本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作(zuò)為(wèi)信息交流之用，不構成任何投資建議。

改開(kāi)四十多(duō)年，中國建立全球最全工業體(tǐ)系，經濟增長宛如奇迹。與此同時(shí)也成為(wèi)世界第一的碳排放大(dà)國。未來(lái)四十年，我們面臨減排的重大(dà)挑戰——2030年達峰，2060年碳中和(hé)。

經濟學角度審視(shì)之下，我們得(de)出結論——隻有(yǒu)堅持合理(lǐ)的動态調整的碳定價，以及技(jì)術(shù)創新，才能兼顧經濟增長和(hé)碳中和(hé)。這既是挑戰，也是也是産業升級的重大(dà)機遇。

碳中和(hé)作(zuò)為(wèi)風口中最強的“天地之風”，會(huì)湧現很(hěn)多(duō)商業場(chǎng)景和(hé)投資機會(huì)，新能源車(chē)隻是一盤開(kāi)胃大(dà)菜，資管規模33萬億美元的IIGCC（氣候變化機構投資者組織）都已經摩拳擦掌，這是所有(yǒu)投資人(rén)都不應該輕視(shì)的，決定人(rén)類生(shēng)存環境的重大(dà)主題。

那(nà)麽到底怎麽投資碳中和(hé)，是買煤炭化工龍頭賭強者恒強，還(hái)是說有(yǒu)其它更好的路徑和(hé)邏輯？

我們認為(wèi)應該重點關注4個(gè)确定性機會(huì)：清潔技(jì)術(shù)、科技(jì)助力、綠色替代和(hé)循環再生(shēng)。掃描一衆科技(jì)互聯網公司後，我們決定以百度為(wèi)典型公司聊一下碳減排的細節，因為(wèi)它在以上(shàng)4個(gè)确定性機會(huì)裏占2個(gè)——其智能雲、智能交通(tōng)（自動駕駛及ACE智能交通(tōng)引擎）等創新業務與碳中和(hé)的邏輯渾然一體(tǐ)，DNA最深處烙印着技(jì)術(shù)創新。

01 碳中和(hé)經濟學

不考慮經濟增長的碳中和(hé)，理(lǐ)論上(shàng)是件非常簡單的事——隻要碳定價（主要包括碳稅和(hé)碳排放交易）高(gāo)到一定臨界點即可(kě)。比如2021年5月，歐洲國家(jiā)碳定價突破50歐元，折合人(rén)民币385元，咱取個(gè)更高(gāo)的值，400元、500元、甚至600元，碳中和(hé)分分鍾實現。

圖：碳定價（2021年4月1日的名義價格），來(lái)源：世界銀行(xíng)

但(dàn)如此一來(lái)，經濟增長就難了，根據測算(suàn)：

考慮行(xíng)業的盈利需求，電(diàn)解鋁極限碳稅大(dà)約60元/噸碳，水(shuǐ)泥鋼鐵(tiě)等行(xíng)業極限碳稅大(dà)約100元/噸碳，較高(gāo)的碳定價會(huì)摧毀很(hěn)多(duō)高(gāo)耗能高(gāo)排放行(xíng)業。

在既有(yǒu)的碳中和(hé)量化數(shù)據背景下，運用CGE（Computable General Equilibrium，可(kě)計(jì)算(suàn)一般均衡）模型——用于研究總體(tǐ)經濟的長期、确定性行(xíng)為(wèi)及其對于外部沖擊的反應，分析的基本單元是生(shēng)産者、消費者、gov和(hé)外國經濟——可(kě)發現：

隻有(yǒu)堅持合理(lǐ)的動态調整的碳定價，以及技(jì)術(shù)創新，才能兼顧經濟增長和(hé)碳中和(hé)。

一部經濟史就是一部碳中和(hé)史，對于企業來(lái)說，“碳定價+技(jì)術(shù)創新”的底層思考并不是薄弱的歸因，從近兩三百年的曆史能看到：

1) 亞當·斯密的“分工合作(zuò)+貿易交換”的古典經濟學模型，為(wèi)全球工業體(tǐ)系按下啓動鍵，亦是按下碳排放的啓動鍵。

2) 羅伯特·默頓·索洛提出“給定技(jì)術(shù)條件下增加實物投資和(hé)勞動力”的新古典經濟學模型，實際上(shàng)是産業界實踐走在經濟學界理(lǐ)論的前面，索羅模型按下碳排放的二次加速鍵。

3) 保羅·羅默提出“技(jì)術(shù)進步作(zuò)為(wèi)內(nèi)生(shēng)因素來(lái)考慮”的內(nèi)生(shēng)增長經濟學模型，當實物投資推動生(shēng)産力增長變為(wèi)技(jì)術(shù)創新推動生(shēng)産力增長，碳排放就會(huì)迎來(lái)拐點，它實際上(shàng)是奠定“碳達峰”的一個(gè)經濟學理(lǐ)論。

4) 威廉·諾德豪斯的DICE和(hé)RICE模型，則要将自然環境的變化和(hé)人(rén)類經濟活動的內(nèi)生(shēng)性關系量化測度，在自然環境的約束下，實現經濟可(kě)持續增長。毫無疑問，這就是碳中和(hé)。

意味深長的是，保羅·羅默和(hé)威廉·諾德豪斯在2018年同時(shí)獲得(de)諾貝爾經濟學獎，它是我們之前“碳定價+技(jì)術(shù)創新”邏輯佐證。

圖：諾德豪斯（左）和(hé)羅默（右），來(lái)源：網絡

依據碳中和(hé)的經濟學框架，對于企業而言，我們認為(wèi)更具象的戰略思維是——在高(gāo)碳排放行(xíng)業做(zuò)存量改造、以及做(zuò)增量的創造性替代。

存量改造是指通(tōng)過技(jì)術(shù)等手段，直接或間(jiān)接提高(gāo)生(shēng)産率，降低(dī)碳排放，比如相關的産業互聯網公司正在做(zuò)的事。增量的創造性替代是指采用更環保的生(shēng)産方式來(lái)替代高(gāo)碳排放行(xíng)業，比如光伏發電(diàn)對化石能源發電(diàn)的替代。

如果說傳統的不顧碳排放的商業模式，價值是終将被時(shí)代淘汰的0.5；

那(nà)麽在高(gāo)碳排放行(xíng)業做(zuò)存量改造的商業模式，價值将是10，百度智能雲業務屬于這一類；

而在高(gāo)碳排放行(xíng)業做(zuò)增量創造性替代的商業模式，價值将是100，百度的智能交通(tōng)和(hé)自動駕駛屬于這一類。

碳中和(hé)時(shí)代的“天地之風”已來(lái)，接下來(lái)我們講講具體(tǐ)的投資機遇。

02 碳中和(hé)投資機遇

不管是一級市場(chǎng)投資，還(hái)是二級市場(chǎng)投資，風口都是一個(gè)重要的概念。順風而行(xíng)，扶搖直上(shàng)。逆風而行(xíng)，身死道(dào)消。風口論根據宋玉的《賦》中又可(kě)提煉（擇其善者而從之、其不善者而改之）為(wèi)三層：

1) 夫風者，天地之氣，溥暢而至，不擇貴賤高(gāo)下而加焉——天地之風：因自然環境的變化而誕生(shēng)的風口，比如碳中和(hé)解決溫室氣體(tǐ)排放改善全人(rén)類生(shēng)存環境。

2) 清清泠泠，愈病析酲，發明(míng)耳目，甯體(tǐ)便人(rén)——王者之風：讓百姓生(shēng)活的更好，比如“既要金山(shān)銀山(shān)也要綠水(shuǐ)青山(shān)”對應的環保公司。

3) 夫庶人(rén)之風，塕然起于窮巷之間(jiān)，堀堁揚塵——庶人(rén)之風：是從冷落偏僻的小(xiǎo)巷子忽然刮起來(lái)的，就像年輕人(rén)喝(hē)的喜茶奈雪，玩的盲盒。

碳中和(hé)是天地之風，天地變化帶來(lái)的機遇，投資者在戰略上(shàng)要倍加重視(shì)。有(yǒu)很(hěn)多(duō)天地之風需要等到技(jì)術(shù)成熟度曲線到某個(gè)階段，才是入場(chǎng)的好時(shí)機，上(shàng)世紀60年代投資AI和(hé)90年代投資mRNA那(nà)不是好時(shí)機。

判斷時(shí)機有(yǒu)個(gè)關鍵點，就是商業化落地或大(dà)規模的交易。AI已經有(yǒu)百度、華為(wèi)和(hé)“四小(xiǎo)龍”等公司，至于mRNA已經在疫情戰場(chǎng)大(dà)顯身手。

在碳中和(hé)領域，随着各國碳定價的完善，交易規模的擴大(dà)，實際上(shàng)已經為(wèi)投資者釋放了強烈的信号——2021年各國碳定價機制(zhì)（碳稅和(hé)碳排放交易體(tǐ)系）所覆蓋的碳排放在全球總量中占64%。

圖：曆年碳定價覆蓋的碳排放總量，來(lái)源：世界銀行(xíng)

資本是逐利的，不管是短(duǎn)期的利，還(hái)是長期的利。

你(nǐ)或許沒注意到，2021年3月10日，全球16個(gè)國家(jiā)以及超過275家(jiā)大(dà)型投資機構為(wèi)響應《巴黎協定》成立IIGCC（氣候變化機構投資者組織），提出未來(lái)不斷加碼的“零碳投資框架”，它們的總資管規模可(kě)是高(gāo)達33萬億美元。

2021年4月21日成立的淨零碳排放銀行(xíng)業聯盟，目前共吸引了全球43家(jiā)大(dà)型銀行(xíng)機構參與其中。

圖：部分淨零碳排放銀行(xíng)業聯盟成員，來(lái)源：網絡

具體(tǐ)到碳中和(hé)投資領域，市場(chǎng)上(shàng)有(yǒu)部分觀點認為(wèi)，高(gāo)碳排放行(xíng)業的龍頭會(huì)強者恒強，是不錯的投資标的。

錦緞研究院認為(wèi)短(duǎn)期內(nèi)高(gāo)碳排放企業本身投資邏輯是不太成立的，因為(wèi)減排本身意味着生(shēng)産流程的改造，新設備投入。龍頭比同行(xíng)有(yǒu)餘，但(dàn)比其他賽道(dào)的企業，邏輯就不那(nà)麽硬朗了。最直觀的，你(nǐ)能看到像中國神華股價是沒什麽反應的。其他像低(dī)碳消費、零售銀行(xíng)（規避向高(gāo)碳排放企業貸款的風險，“不虧當赢”）等處于碳中和(hé)風口的邊緣，邏輯也不強。

圖：中國神華K線圖，來(lái)源：wind金融終端

碳中和(hé)有(yǒu)幾個(gè)真正值得(de)重視(shì)的确定性機會(huì)：

1) 清潔技(jì)術(shù)，諸如我們密集跟蹤的光伏發電(diàn)對化石能源發電(diàn)的替代，諸如氫能的技(jì)術(shù)突破。

2) 科技(jì)助力，諸如AI雲（雲計(jì)算(suàn)中的雲計(jì)算(suàn)）為(wèi)能源行(xíng)業、制(zhì)造業提供智慧解決方案，效率提升促使碳排放減少(shǎo)。

3) 綠色替代，諸如新能源車(chē)+自動駕駛對傳統燃油車(chē)的替代。

4) 循環再生(shēng)，諸如我們此前研究的循環物流企業“箱箱共用”。

第1個(gè)是産業的技(jì)術(shù)創新，第2個(gè)是我們此前說的存量改造，第3、4個(gè)是存量市場(chǎng)做(zuò)增量的創造性替代。這四個(gè)邏輯，在接近落地的前提下，占一個(gè)前景美好，比如箱箱共用；占兩個(gè)則星辰大(dà)海，比如百度；占3個(gè)的我還(hái)沒見過；占4個(gè)不太可(kě)能，基因決定的。

我們認為(wèi)碳中和(hé)的本質是技(jì)術(shù)進步，而百度當前最重要的前進方向——智能雲和(hé)智能交通(tōng)（新能源車(chē)、自動駕駛、共享無人(rén)車(chē)、車(chē)路協同等）——與碳中和(hé)渾然一體(tǐ)。

03 碳中和(hé)的本質是技(jì)術(shù)革命

百度是一家(jiā)以技(jì)術(shù)為(wèi)導向的公司，雁陣效應和(hé)硬核系統是它切割時(shí)代最大(dà)的武器(qì)。

所謂雁陣效應，是指以具有(yǒu)符合時(shí)代特征的技(jì)術(shù)創新“頭雁”為(wèi)引領，帶動起一個(gè)個(gè)“雁陣”，以實現新舊(jiù)動能轉換，最終跨越經濟周期凜冬直至新的繁榮。因此可(kě)以說，雁陣效應正在成為(wèi)當代中國科技(jì)公司們共同且最大(dà)的社會(huì)責任。

所謂硬核系統，包含——遠期偉大(dà)目标的牽引，交易平台向混合平台升級，對技(jì)術(shù)而非流量的信仰。

碳中和(hé)的本質是技(jì)術(shù)革命，它與百度前進的導向，以及具體(tǐ)切割時(shí)代的武器(qì)不謀而合。本質上(shàng)，碳中和(hé)打開(kāi)了百度創新業務的商業場(chǎng)景，兩者天然匹配。

聚焦到2個(gè)最重要的場(chǎng)景，讓我們來(lái)看看百度是怎麽推動碳中和(hé)的。

【1】核心減排場(chǎng)景一：智能雲

百度智能雲能在高(gāo)碳排放行(xíng)業——智能制(zhì)造、智慧能源等——做(zuò)存量改造。

智能制(zhì)造以全面自研的IaaS、PaaS構建工業互聯網基礎平台，聯合生(shēng)态合作(zuò)夥伴提供豐富的工業應用APP，通(tōng)過低(dī)門(mén)檻的AI和(hé)全程自主可(kě)控軟硬件實現設備、車(chē)間(jiān)、企業、園區(qū)等制(zhì)造産業鏈的全程智能化，這個(gè)全程智能化改造的過程中實現生(shēng)産及運維能耗的降低(dī)。百度智能雲的智能制(zhì)造客戶包括BAOWU、Ftow、精研科技(jì)、信通(tōng)、一汽物流等。

智慧能源的架構比智能制(zhì)造更複雜，用N個(gè)應用、一張圖、一朵雲、一個(gè)數(shù)據中心、一張感知網絡重塑能源價值鏈（見下圖）。重塑能源價值鏈的過程，即是支持客戶等産業利益相關方實現節能減排、共同推進零碳社會(huì)實現的過程。

圖：智慧能源解決方案總體(tǐ)架構，來(lái)源：百度智能雲官網

百度智能雲的智慧能源客戶包括國家(jiā)電(diàn)網、南方電(diàn)網、中環寰慧、中油瑞飛等。其中國家(jiā)電(diàn)網2021年3月發布“碳達峰、碳中和(hé)”方案，将推動電(diàn)網向能源互聯網升級，兩者的發展非常匹配。

【2】核心減排場(chǎng)景二：智能交通(tōng)

智能交通(tōng)是百度在高(gāo)碳排放行(xíng)業的存量市場(chǎng)做(zuò)增量創造的代表性場(chǎng)景，具體(tǐ)包括ACE智能交通(tōng)引擎和(hé)Apollo智能駕駛的三個(gè)路徑，它們構建了全鏈條減碳技(jì)術(shù)路徑，能助力全國道(dào)路交通(tōng)碳排放量減少(shǎo)。

ACE智能交通(tōng)引擎集成了百度在人(rén)工智能、大(dà)數(shù)據、自動駕駛、車(chē)路協同等領域多(duō)年的技(jì)術(shù)積澱，目前在近二十個(gè)城市落地，實現了當地交通(tōng)管理(lǐ)的智能化、一體(tǐ)化，對于大(dà)多(duō)數(shù)人(rén)來(lái)說，觀感最為(wèi)明(míng)顯的部分，就是城市擁堵顯著下降，大(dà)幅提升交通(tōng)效率，并降低(dī)碳排放。

以保定市為(wèi)例，2019年其與百度ACE智能交通(tōng)引擎合作(zuò)智能交通(tōng)項目，僅動态幹線協調控制(zhì)就使保定4條主幹線車(chē)輛(liàng)通(tōng)行(xíng)時(shí)間(jiān)平均縮短(duǎn)20%，車(chē)速平均提高(gāo)6.5km/h。百度在北京、南京、重慶、廣州等多(duō)個(gè)城市的運營經驗顯示，智能交通(tōng)能提升15%-30%的通(tōng)行(xíng)效率。

圖：保定與百度合作(zuò)的智慧交通(tōng)項目

Apollo的三個(gè)路徑具體(tǐ)是新能源車(chē)，自動駕駛賦能和(hé)共享無人(rén)車(chē)。

自動駕駛汽車(chē)的增加會(huì)使自有(yǒu)汽車(chē)數(shù)量降低(dī)，假設替代1%，到2024年C端碳排放講減少(shǎo)1.18億噸，百度Apollo在全球各大(dà)自動駕駛系統裏排前列。

新能源車(chē)對傳統燃油車(chē)替代很(hěn)好理(lǐ)解，它是清潔能源對化石能源的替代。百度和(hé)吉利打造的集度汽車(chē)大(dà)概2024年量産。

共享無人(rén)車(chē)是自動駕駛和(hé)新能源車(chē)的結合，《自然氣候變化》及美國勞倫斯伯克利國家(jiā)實驗室都有(yǒu)研究，無人(rén)駕駛汽車(chē)作(zuò)為(wèi)出租車(chē)，将減少(shǎo)碳排放90%以上(shàng)。日前百度發布的新一代共享無人(rén)車(chē)Apollo Moon，把單車(chē)成本降到48萬，以後為(wèi)城市交通(tōng)減排貢獻可(kě)能迅速放大(dà)。

圖：栽樹(shù)機器(qì)人(rén)，來(lái)源：網絡

技(jì)術(shù)是碳中和(hé)實現的關鍵性決定因素，它正在重塑這個(gè)世界。比如植樹(shù)造林這一抵消二氧化碳的方式，過去我們用人(rén)工肩挑背扛去植樹(shù)，今天AI模型打造的沙漠植樹(shù)機器(qì)人(rén)已投入實驗，沙漠變綠洲，抵消碳排放的速度加快，世界正在因為(wèi)技(jì)術(shù)變革而回歸它應有(yǒu)的模樣。